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CB, BW에서 전환가액, 행사가액 조정 이유와 방법(삼천당제약 공시예)

CB, BW의 경우 전환(행사)가액을 조정을 하는 경우가 있습니다. 전환가액은 CB에서 사용하는 용어로 투자자가 본인의 CB자금을 투자할 때 공시에 나와있는 가격입니다. 주식으로 전환시에 시장에서 거래되는 가격이 아닌 최초 CB발행시 공시에 기록되어 있는 전환가액으로 전환을 할 수 있습니다. BW에서는 행사가액이라 하며, BW투자시에 최초 공시에 기록되어 있는 가격입니다. 향후 주식이 상승할 경우 BW 투자금에 해당하는 만큼(행사비율 100%인 경우)주식으로 취득할 수 있는 권리를 행사하는 것입니다. 

전환가액 조정공시이유는?

전환가액을 조정해 주지 않으면 향후 CB,BW투자 후 주식이 계속 하락하기만 한다면 투자자 입장에서는 이자율만 받고 채권상환을 받게 됩니다. CB나 BW는 일반사채에 비해서 이자율이 낮습니다. 투자자가 투자하는 이유는 이자율 뿐만 아니라 향후 주식으로 전환(행사)후에 매매차익을 보는 이유도 있습니다. 이 매매차익이 오히려 투자자입장에서는 중요한 요소입니다. 

만약 발행기업이 전환가액 조정을 하지 않게되면 CB나 BW에 투자하려 하지 않을 것입니다. 전환가액 조정을 하지 않을 경우 주식이 상승한다는 것에 초점이 맞추어 진 것인데 향후 주식의 상승, 하락 여부는 확실히 알수 없기 때문입니다.

전환가액 조정공시

아래는 19..8.19일에 삼천당제약의 전환가액 조정에 관한 공시가 나왔습니다. 해당 공시가 나왔다는 것은 그 전에 이미 CB를 발행했다는 의미입니다. 전환가액을 조정하더라도 전체 총액은 변하지 않습니다. 

권면총액은 100억원입니다. 전환가액이 조정이 되면 그만큼 주식수는 늘어납니다. 조종전 주식수 278,940에서 331,125로 54.185늘었으며, 증가물량 비율은 19.4%입니다.

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전환가액 조정금액

아래의 표에서 조정전 전환가액은 35,850원이고 조정후 전환가액은30,200원입니다. 조정가격은 5650원입니다. 조정률은 15.8%입니다. 

향후에 주식으로 전환시에 만약 1000만원을 투자했다면 전환가액 조정으로 158만원을 더 수익을 취할 수 있습니다. 이러한 전환가액조정은 전환가액의 70%이내로 합니다. 

전환가액 조정방법

아래는 공시에 나와 있는 내용 그대로 입니다. 아래의 1),2) 가중산술평균 주가를 구하고 3)최근일 가중산술평균주가와 비교해서 높은 가격으로 결정을 합니다. 아래는 3)번이 높기 때문에 3)번으로 결정했습니다. 즉, 30196원이며, 이를 반올림하여 30200원으로 결정이 되었습니다. 

조정 후 전환가격을 아래와 같이 계산이 되기도 합니다. 

<참고>가중산술평균 주가란?

1일 가중산술평균주가 = 1일 (거래대금/거래량) 입니다. 아래에서 1일 거래대금 20억원 총 거래량 5만주일 경우 가중산술평균주가는 4만원입니다. 

전환 후 현재가격은? 

19년 10월 7일 현재는 35,450원으로 올랐습니다. 10월 7일 기준으로 전환을 했을 경우 전환조정을 하지 않았을 경우는 조정전 전환가액 35,850원으로 오히려 400원 손실이 됩니다. 하지만 조정 후 전환가액이 30,250원이 되면서 17.4%이 이득을 보게 된 것입니다. CB에 참여한 투자자 입장에서는 큰 이익을 본 경우입니다. 

<표>삼천당제약 일봉차트

전환사채 중요용어(전환가액, 전환청구기간, 비율, 조정, 표면이자율, 만기수익보장률, 풋,콜옵션)

㉠전환가액

전환사채는 채권입니다. 전환이란 채권을 향후 주식으로 전환을 한다는 의미이며 보유채권을 주식 1주로 전환시의 가격입니다. 예를들어 CB 2,000만원인 경우로 A상사의 전환가격이 2000원일시 이를 주식으로 전환시에 총 1만주를 보유하게 됩니다. 즉, 전환가격은 2,000원이며 향후 나는 총 주식 1만주를 보유하게 됩니다. 

㉡전환청구기간

전환청구기간은 전환사채를 주식으로 전환할 수 있는 기간이며, 공시에 전환청구기간 시작인, 종료일이 나와 있습니다. 이 기간에 주식이 오르면 전환해서 매도를 하면 수익이 됩니다. 일반적으로는 전환사채발행일 기준 3개월 경과~상환(만기일)1개월 전까지 입니다. 

㉢전환비율

전환비율은 내가 지불한 금액(CB) 중 몇%를 주식으로 전환하는 가에 대한 비율입니다. 전환비율 100%라면 전액 주식으로 전환가능합니다. 위에서 내가 지급한 CB 2000만원은 1만주로 전환을 해야 합니다. 전환비율 80%라면 8,000주는 주식으로 나머지 20%는 전환사채로 남게 됩니다. 

㉣전환가액의 조정

전환사채 발행시 전환가액을 공시를 합니다. A상사의 전환가액은 2,000원입니다. 중도에 A상사의 주식이 오르면 상관이 없지만 하락하게 되면 주식으로 전환시에 전환사채투자자는 손해를 보게 됩니다. 주식이 하락 할 경우 A상사에서 전환가액을 조정을 해준다는 의미입니다. A상사는 전환가액이 2천원에서 1,950원으로 50원 조정이 되었습니다. 

이 의미는 내가 투자한 CB를 전환시 최초 2,000원이었으나 1,950원으로 조정을 한다는 것이며, 이로인해 내가 보유한 주식수는 늘어나게 됩니다. 따라서 내 주식수는 원래 10,000주로 전환예정이었으나 전환가액조정으로 256주를 더 받게 되었습니다. 

㉢표면이자율

전환사채는 전환청구기간 중 주식으로 팔 수가 있습니다. 보유기간동안 표면이자율을 받을 수있습니다. 지급일은 분기별 또는 1단위 등으로 가능합니다. 

㉣만기보장수익률(YTM)

A상사의 전환사채 발행금액은 1,000억이며, 투자금액 1,000만원 투자시, 만기는 3년으로 표면금리 연 2%, 만기수익보장률(YTM)  연 6%인 경우입니다. 

만기수익보장률이란 만기까지 전환권을 행사치 않을 경우받은 이자이며, 표면이자를 포험한 수익률입니다. 대부분 중도에 전환권을 행사를 하기 때문에 만기까지 가지 않는 것이 일반적입니다. 아래의 표와같이 CB투자금액 1,000만원에 만기 3년으로 표면금리 연 2%에 만기보장수익률 연 6%인 경우의 이자율의 경우 1년투자를 하고 주식으로 전환시 2%수익률로 20만원, 2년투자시에는 4%로 40만원 하지만 만기까지 투자시에는 연 6%로 1년 60만원으로 3년만기 180만원이 됩니다. 

중간에 전환을 하신 분들은 해당 기간에 전환가액보다 주시가격이 높아서 매도한 경우입니다. 따라서 1년, 2년표면금리 + 주식매도차익이 발생합니다. CB나 BW의 주식전환(행사)가능 기간 일반적으로  ‘채권발행일 기준 3개월 후부터 만기 1개월 전까지’입니다. 상장사의 경우는 채권발행일로부터 1년간 주식전환(행사)을 하지 못합니다. 

㉤풋옵션, 콜옵션

풋옵션은 투자자가 회사에 조기상환을 청구할 권리입니다. 중도에 표면이자를 지급하지 않거나 회사가 어려워 만기까지 갈 경우에 원금손실의 우려가 있다고 생각이 될 때에 중간에 조기상환을 요구할 수 있습니다. 전환사채 발행시 콜옵션보다는 풋옵션을 많이 제시합니다.  콜옵션은 회사가 투자자에게 만기 전 사채를 갚을 권리입니다.